渤海鋼鐵15億人民幣點心債BHAIST 6.4 10/16/17本應于4月16日支付4800萬人民幣的債息，然而一個月的寬限期（Grace Period）早已過去，這筆點心債的投資人依然沒有收到債息，目前已是技術性違約。
據知情人士透露，公司目前正在與境外投資者舉行會議，商議債務豁免或者重組事宜，然而目前并沒有任何實質性進展。
這筆點心債2014年10月由渤海鋼鐵注冊于英屬維京群島（BVI）的SPV Bohai General Capital Ltd發行，渤海鋼鐵集團有限公司提供擔保。最初發行額為10億人民幣，此后增發至15億人民幣。債券發行的全球協調人是星展銀行，聯合牽頭經辦人和簿記人為星展銀行和海通國際，發行后在港交所掛牌上市。
今年4月，天津國資委將渤海鋼鐵集團有限公司一拆為五，集團高達2000億人民幣的債務同樣一拆為五，其中，兩筆境外債券（15億人民幣點心債和1億美元美金債）落在拆分后的渤海鋼鐵賬上。
今天，這筆債券的價格已經跌至面值的60%左右，年化收益率高達51.56%！
這會是離岸人民幣市場的第一筆國企違約嗎？考慮到渤海鋼鐵為天津市國資委直管企業，天津政府會施以援手嗎？
“渤海鋼鐵點心債是個非常值得研究的案例，”上海嘉竹唐思金融信息服務有限公司合伙人孟羽斌說：“與大多數點心債不同的是，這筆債券有境內渤海鋼鐵集團的擔保，因此，從法律上來講，渤海鋼鐵點心債的投資者并沒有因為其離岸投資者的身份而處于次級地位，他們與境內無抵押債權人的地位一致。換句話說，渤海鋼鐵的境內實體要么履行它對于點心債投資者的義務，要么破產重組。很難想象天津政府會批準如此規模的國企破產，因此，看起來，渤海鋼鐵必須拿出讓點心債投資者滿意的條款，以防止被債權人申請破產重組。”
“更有趣的是，這筆債券的適用法律（Governing Law）是香港法律，考慮到中國境內破產法與香港破產法的顯著不同，很難想象，渤海鋼鐵會愿意在兩地進行破產訴訟（如果渤海鋼鐵選擇破產重組這條路）。在香港破產法下，境外債權人有可能對渤海鋼鐵實施強有力的攻擊，包括攻擊今年4月份天津市政府將渤海集團分拆的舉措。這些都是渤海鋼鐵以及天津市政府不得不考慮的問題。”孟羽斌補充道。
此外，考慮到15億人民幣的總量對于負債累累的渤海鋼鐵來說，只占其總債務的不到5%（注意，此處說的是拆分后的渤海鋼鐵），為這一點錢在境外資本市場上違約值嗎？何況，目前的問題只是逾期未付息，這意味著只需拿出半年的利息4800萬人民幣（CNH），為這點錢得罪境外債權人、讓渤海鋼鐵身陷破產重組泥潭、損害天津市政府的聲譽，似乎不太劃算。
這筆點心債條款中規定，若出現債息逾期未付情況，經25%以上債權人發起并獲持有人會議通過，可以要求公司提前還本付息。渤海鋼鐵何必要為了4800萬債息而讓自己的債務危機雪上加霜？
而且，即使渤海鋼鐵和天津國資委鐵了心要違約，走破產重組程序，以目前60%的價格買入，考慮到中國企業境外債券相對較高的回收率（關于這一點，可以參看本公眾號6月8日頭條文章《美金債違約不用怕，中國有世界最高回收率》），即使虧，應該也不會虧太多。
正如上文中提到的，渤海鋼鐵點心債的債券結構有其特殊之處：它是第一支由境內實體（渤海鋼鐵集團有限公司）直接擔保發行的中資境外人民幣債，這筆債券在2014年發行時，正值國家外匯管理局（SAFE）放寬了中國企業發行境外債券的限制，允許境內企業直接擔保境外債券的發行而不必經外管局預先批準。相比絕大多數中企點心債的“境外殼公司發行+境內實體維好（Keepwell）”的信用結構，渤海鋼鐵集團為BHAIST 6.4 10/16/17提供的這個“無條件且不可撤銷的擔保”效力更強。
我們還可以參考中國城建的先例：一家長期冒充央企的集體所有制企業突然宣布股東變更，不再是國家100%持股，點心債CoC被觸發，一路跌到79%，最終還是宣布CoC有效，同意以101%贖回。中國城建25億人民幣點心債的信用結構即是“境外殼公司發行+境內實體提供Keepwell & EIPU”。
違約風險仍存
我們并不是說這筆點心債絕無違約風險（不然它的價格也不會跌到60%）。這筆點心債主要的違約風險可以概括如下：
首先，鋼鐵行業不景氣、產能過剩、大面積虧損的大環境下，中央政府提出要“去產能”。天津政府現在去給渤海鋼鐵“輸血”，和上面的精神不符。
其次，天津城投在6月8日剛剛發行一筆5億美元3年期美金債，發行利率僅為2.801%。5月初，天津軌道交通發行了兩筆共計5億美元債券，獲得超6倍認購，3年期和5年期美金債發行利率分別為2.543%和3.083%。這兩家企業都是天津市國資委全資持有，可見，天津市政府在境外資本市場的信用似乎并未受到渤海鋼鐵點心債償付危機的影響。
此處，還應該考慮一點，相比渤海鋼鐵，天津城投和天津軌道交通對政府來講戰略重要性更高（尤其天津城投，以資產規模計，它是中國最大的城投企業），天津市政府為天津城投和天津軌道交通背書，不代表就會為渤海鋼鐵背書。
最后，政府不管不顧，同樣不乏先例：同樣是鋼鐵企業，東北特鋼已經第五次違約，遼寧省國資委目前仍未出手。
不過，需要指出的是，東北特鋼是境內人民幣債，渤海鋼鐵是境外人民幣債，由于牽涉到在海外資本市場的聲譽、境內外破產法的不同以及“人民幣國際化”的國家戰略，中國國有企業和地方政府相對而言可能更“愿意”在境內債券上違約。
除去這筆15億人民幣點心債，渤海鋼鐵的另外一筆境外債券——未評級的1億美元高級無抵押美金債BHAIST 5.5 06/17/18的付息日將至，按照合同約定，公司需要在6月17日支付債券持有人共計275萬美元（約合1812萬人民幣）債息。這筆債息能否如期支付，目前也尚未可知。